「サステナブルな企業価値創造に向けた対話の実質化検討会 中間取りまとめ」の概要

※本記事は、三菱UFJ信託銀行が発行している「証券代行ニュースNo.174」の「特集」の内容を元に編集したものです。

　8月28日、経済産業省は、「サステナブルな企業価値創造に向けた対話の実質化検討会 中間取りまとめ」を公表しました（同月31日に差替版を公表）。
　「サステナブルな企業価値創造に向けた対話の実質化検討会」（以下、「本検討会」という）は、伊藤邦雄氏（一橋大学CFO教育研究センター長）を座長として、昨年11月に設置されました。「伊藤レポート」（2014年8月）の公表以降、日本企業には、ROEの改善や独立社外取締役の選任率の向上などがみられるものの、中長期的な企業価値に繋がる企業と投資家の実質的な対話を実現し、企業の持続的な価値創造につなげていくべきとの指摘が引き続き存在していることから、これまでの取り組みや議論の成果を踏まえ、企業や投資家が対話を通じて価値を協創していくに当たっての課題や対応策を検討することが本検討会の目的です。
　本中間取りまとめの概要は以下の通りです。原文は、経済産業省のウェブページよりご確認ください。

対話の実質化に向けた課題と解決の方向性

　本中間取りまとめでは、企業と投資家の対話の実質化に向けた課題が、対話の「中身」における課題と「手法」に関する課題とに整理され、それぞれの解決の方向性が示されました。

対話の「中身」における課題

　対話の「中身」における課題とは、①多角化経営、事業ポートフォリオ・マネジメント、②新規事業創出・イノベーションに向けた種植え、③社会的価値（ESG）と経済的価値（稼ぐ力・競争優位性）の両立の各テーマに関して、企業が投資家と対話しても、投資家の理解を得にくいというものです。
　本中間取りまとめでは、その原因として、企業と投資家の間で長期の時間軸が共有されていないことが指摘されました。つまり、企業と投資家がいずれも、中期経営計画を中心に、外部環境の変化を比較的予想しやすい数年後という時間軸を前提として、収益性・資本効率性を議論しているとしました。そして、その解決の方向性として、企業と投資家の　「サステナビリティ・トランスフォーメーション（SX）」の実現を示しました。

対話の「手法」に関する課題

　本検討会では、投資家との対話に関して、以下のように企業の三層化が生じているとの認識が共有されました。

（a）投資家との間で価値協創につながる有意義で質の高い対話を先進的に行っている一部の企業

（b）投資家との対話への意欲はあるが、有効な手法を模索し、その取組の途上にある企業群

（c）投資家との対話に消極的な企業

　そして、このように三層化し、（b）の層が生じている原因として、企業側で中長期での企業価値創造に資する対話が具体的にどのようなものであるのかについて、一定の共通理解が得られておらず、中長期での企業価値創造に資する対話の実現に向けて、具体的にどのように取り組んでいけばよいか分からないことが挙げられています。
　そのような企業に向けて、具体的にどのように対話を行うことで、中長期での企業価値創造に資する対話、すなわち実質的な対話が実現できるのかを示すことが必要とされ、その「実質的な対話の要素」が、「対話の原則」、「対話の内容」、「対話の手法」、「対話後のアクション」という4つの観点から整理されました。その一部をご紹介すると、「対話の手法」の観点からは、自社の株主構成を把握し、重点的に対話すべき投資家を特定していること（「インベスター・マーケティング」）、そのうえで対話の相手となる投資家の属性や目的に応じて自社で適切な対応者（CEO、社外取締役、IR担当者等）を設定していることなどが示されています。
　もっとも、本検討会では、投資家との対話に取り組み始めたばかりの企業が、実質的な対話の要素の全てを備えた対話をすぐに実践することは困難であるとの指摘もありました。企業の置かれた状況に応じて、実質的な対話の各要素のうち自社が実践できるものから投資家との対話に弾力的に取り入れていくことが重要であるとされ、その上で、対話を重ねるにつれて、徐々に実践できる要素を増やし、最終的には全ての要素を踏まえた「実質的な対話」を実践できるようになることを期待したいとされています。

　また、企業・投資家が対話の在り方や実効的な対話の手法を積極的に議論・共有していく必要があり、そのような議論・共有の「場」を設置すること、そのような場に、企業と投資家の対話を巡るこれまでの議論の内容が必ずしも行き届いていなかった可能性のある地方企業や、時価総額が相対的に小さい企業等も巻き込んでいくこと、また、アクティブ投資家のみならず、パッシブ投資家や、ESG評価機関等の多様な企業・投資家・ステークホルダーが参加していくことも重要であるとされています。

本検討会における今後の課題

　サステナビリティ・トランスフォーメーション（SX）の下での具体的な経営の在り方やそれを踏まえた対話の在り方、実効的なインベスター・マーケティングの具体的な在り方などについて今後検討していくこととされています。